機構:為什么我們反復討論流動性和風險偏好?

1評論 2020-06-15 13:49:59 來源:中投期貨 厲害了!王府井

  市場連續上漲之后出現大幅震蕩走勢,主要原因是美股在周四出現大幅下跌行情,引發全球風險資產跟隨大幅波動。但是從市場表現看,由于當前是美股連續上漲中的第一次調整,市場心態以調整買入為主,商品市場并未出現大幅動蕩。需要注意的是,如果美股在目前階段上漲行情中斷,需要關注其對商品市場的重大影響。

  市場動蕩源于市場經濟復蘇預期的搖擺

  對于美股的上漲,我們在前期的策略中介紹過,一定程度上源于對經濟復蘇和疫情好轉的預期,但最主要是流動性因素的影響。根據大型基金KKR的調查,九成基金經理認為美國經濟將面臨U型復蘇,美股走勢和基本面明顯背馳。美國今年財政赤字預計起碼達到GDP的25%,覆蓋赤字所發國債幾乎全部被聯儲印出來的貨幣買走,在如此大之流動性簇擁之下,股市如果不漲,那才應該感到奇怪。

  從流動性的作用看,我們強調了流動性是經濟復蘇的必要條件,卻不是充分必要條件,作為抒困因素,流動性燙平了市場恐慌所帶來的被動型去杠桿和市場信用萎縮,但是這也僅局限于金融市場。實體經濟依然需要經過就業周期和信貸周期的惡化與修復過程,才能進入下一個擴張周期,由于“凱恩斯陷阱”的存在,流動性不是萬能的,尤其在復蘇經濟方面,遠遜于財政政策。

  從另外一個角度看,市場認為流動性不是基本面的全部,上市公司盈利仍然是投資評估的重要指標。2020年的企業盈利無法直視,2021年也會較弱。這種情況下資金多傾向于在市場中短期進出,一旦有不利因素,可能會迅速出逃,比如經濟數據出現改善,一段時間后鈍化,或者疫情有二次爆發的可能,所以未來美股可能十分動蕩,不排除再次探底。不過流動性仍需要去處,一旦情況穩定,游資再大舉入市。市場將在震蕩中上行。

  美聯儲議息會議對經濟指標的動態調整

  “我們甚至沒有思考過什么時候去考慮加息”

  從美聯儲的角度看,美聯儲堅定的寬松態度,其實是讓市場非常放心的。

  11日美聯儲公布議息會議紀要顯示。美聯儲此次維持聯邦基金目標利率在0%-0.25%不變,并且得到了所有委員的一致同意。同時,預測點陣圖顯示美聯儲官員認為到2022年美聯儲也不會調整利率,也就是維持零利率到2022年。此外,美聯儲預測美國經濟今年會收縮6.5%。為了支持信貸資金流向居民和企業,未來幾個月美聯儲將“至少以目前的速度”繼續購入美國國債、機構住宅及商業抵押貸款支持證券,以維持市場的平穩運行。紐約聯儲發表的一份相關聲明指出,購債步伐為每月購買約800億美元的美國國債,以及約400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)。

  在新聞發布會上,鮑威爾說出了未來會成為經典的一句話:“甚至沒有思考過什么時候去考慮加息這個問題”。幾乎相當于給出前瞻指引。也就是說,美國短端的零利率將會伴隨市場很長一段時間。在美國5月非農就業數據發布之后就已經指出,面對13.3%的失業率以及短期內通縮的危險,美聯儲沒有任何緊縮的本錢。

  在這種背景下,股市暴漲卻又合情合理。上次美國聯儲將其資產負債表從8000億美元擴大到45000億,QE釋放3.7萬億花了四年有多的時間。這次聯儲將資產負債表從36000萬億擴大到73000萬億,QE釋放3.7萬億只需三個月的時間。天量的基礎貨幣以及衍生出的信用擴張,在實體經濟根本無力吸收的情況下全部涌向金融資產市場。由于國債缺乏收益率但并不缺乏波動與風險,資金洪流選擇了股市,尤其選擇了新經濟的巨型企業,推動美股不斷上漲。

  財政赤字貨幣化,在未來二十年或更長時間于歐美非常流行,央行QE恐怕會常態化。這是一個資產為王、現金為寇的時代。銀行存款、國債的價值無可避免地被金融通貨膨脹所侵蝕,股票作為一種可以對沖金融通脹的手段,應該會得到人們的青睞。作為通貨膨脹的對沖工具,成長性強,或者能夠產生強正現金流的上市公司是好公司,美股的指數成分股大部分符合這一特征,中期看,流動性趨勢不改,美股上行趨勢也難改。

  美聯儲MBS購買規模

  為什么我們反復討論流動性和風險偏好?

  流動性存在巨大的副作用,雙刃劍性質非常明顯,但是不可否認的是,當前流動性是壓過其他因素絕對主導,資產價格的表現,短期內并不依賴PE和供需關系,而在于流動性導致的絕對水平面。

  美國政府部門債務快速膨脹,目前國債余額已突破26萬億美元,4月末美國國債余額同比增速超過10%,按照二季度凈融資3萬億計算,6月末美國國債余額同比增速將超過20%。歷史上看,互聯網危機和次貸危機期間,美國國債余額同比增速并沒有突破10%。此次整個實體部門的負債增速則快速攀升,這將會為下一次債務問題埋下禍根,但是從短期的角度看,尚不是考慮這種長期問題的時機,當前的流動性嚴重過剩,權益資產上漲,以上工業品金融溢價的提升,還正在進行。

關鍵詞閱讀:流動性 美聯儲 風險偏好 信貸周期 KKR

責任編輯:盧珊 RF10057
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